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公司TOPCon大规模上量带来盈利弹性,一体化程度提升稳固龙头地位。

未来全球光伏装机需求高速增长,公司在产品技术、品牌渠道和供应链管理方面的优势均不断加强,有望迎来业绩的持续稳定提升。

N型TOPCon引领者,率先规模量产带来量利弹性。公司TOPCon电池转化效率已达25％以上,良率与PERC基本一致,并于22年底实现N型与P型一体化成本持平。2022年公司N型组件出货约10GW,N型市占率约25.0％;预计2023年出货达到60-70GW,N型出货N型出货占比60％+,达到40GW以上,N型市占率提升至36.0％以上。

全球化布局深入,以渠道品牌优势增厚业绩。直销市场,公司市场开拓能力强,公司2021年美国组件销售市占率第一(约14％),印度组件销售市占率第二(20.5％)。分销市场,公司经销商、安装商覆盖国家数分别为63、95个,处于行业领先水平,并在澳洲(2022年知名度第一)、巴西(2021年知名度第二)、欧洲地区具有极高品牌认可度。

深入产能一体化布局,助力成本管控。公司A股上市后,加速一体化产能扩张,预计2022年底硅片、电池、组件产能分别达65、55、70GW,硅片配比和电池配比将分别提升至93％和79％左右。公司23年底硅片、电池、组件产能有望达75/75/90GW。

投资建议:我们预计公司22-24年实现归母净利润29.48/63.10/82.07亿元,同比+158.2％/+114.1％/+30.1％,EPS分别为0.29/0.63/0.82元。参考可比公司2023年平均15.39倍PE估值水平,考虑到晶科能源22-24年归母净利润CAGR达98.04％,增速远超同业,给予其23年30倍PE的目标估值,对应目标价为18.75元,首次覆盖,给予“买入“评级。

风险提示:行业政策变动风险、技术进步带来的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险风险。